六角钢管未来经济改善可能带来进一步六角钢管出口增量

 六角钢管统计局数据显示:2014 年5 月我国粗钢日均产量227.19 万吨,较4 月日均产量下降1%。2014 年5 月我国粗钢产量7043 万吨,同比增长2.6%。
  评论.
  结论.
  在行业普遍盈利、六角钢管产量环比回落超出预期。但我们分析其仍合理:1)季节性检修为降产主因,钢厂为迎接淡季而主动去库,以及盈利回升与增产之间存在时滞;2)结构性特点 部分大钢厂强势增产,而小钢厂普遍减产,其原因除下游停止垫资、环保成本上升外,还包括近期了解的民间融资渠道受损。测算5 月份粗钢日消费量224 万吨,同比增1.2%、环比降3.7% 符合我们前期关于存量巨大、六角钢管增量不足的判断,环比回落则属于季节性范畴。未来钢价反弹仍需寄望补库存与政策增量,基建是政策着力点,短期正对冲地产,六角钢管考虑到基建增速3-4 月的反复,以及钢铁需求高频数据表现平平,我们认为政策效果尚需观察。出口回升是铁矿石红利之外的另一大逻辑,未来欧美经济改善可能带来进一步六角钢管出口增量,继续关注板材类钢企盈利改善的持续性。
  分析.
  1、 5 月盈利上升而产量下降的解释.
  5 月份产量环比回落,低于预期。首先六角钢管行业普遍性盈利的背景下减产,不符合钢厂经营特点及往年规律;其次,与高炉开工率、会员钢厂产量等数据相悖。
  但通过分析,我们认为5 月份钢产量下降仍具备合理性:1) 季节性原因。钢厂的季节性检修、减产,即高炉单位利用率的下降抵消了总开工率的上升,跟踪的微观检修信息也的确略高于4 月份。此外,07-13 年之间除09 年外5 月份产量均为下降,我们推测是钢厂为迎接需求淡季而主动去产成品库存。就今年而言,钢厂盈利虽然回升,但主要发生在4 月份后期,而钢厂一般至少提前一个月制定生产计划,因此产量未及时释放。我们跟踪的另外两套细分数据 分品种钢产量及特钢企业产量,环比均小幅回落。
  2) 结构性特点。即大、小钢厂生产出现分化。钢协数据显示,5 月份部分大钢厂快速复产,如河北、建龙、国丰、鞍钢、宝钢、武钢等环比均增产10 万吨左右或更高,但小钢厂却普遍减产。这种分化背后的逻辑,符合我们年初草根调研的 小钢厂因资金问题影响了原料采购。特别对于唐山地区,其资金紧张的原因,除我们前期调研的国企贸易商停止垫资、环保成本上升外,还包括近期了解的不少小钢厂民间融资渠道受损。
  3) 减产难持续。产量下降利好短期钢价、六角钢管盈利,但我们判断其难以持续:一是季节性消除,二是小企业现金状况随盈利提升而改善,三是高炉开工率6 月份环比大幅提升,我们了解唐山前期因各种原因开不起来的高炉部分近期也复产了。
  2、 基建对冲地产.
  我们模型测算,5 月份日均净出口23.6 万吨、日均去库存20.8 万吨、日均国内消费224.2 万吨。按统计局修正后的同期产量测算,5 月份日均国内消费量同比增加1.2%、环比下降3.7%。
  上述数据符合此前预期:1)需求存量巨大,但在补库存及政策效果显现之前,增量依然不足;2)出口才是去库存的主要动力。对于5 月份国内需求的环比回落,基本仍在季节性范畴内,近两周去库存速度放缓,也是因为该原因。
  5 月份下游数据表明,我们较早强调的基建对冲地产正在进行中。不过,考略到基建投资前期的反复和波动 六角钢管回升对冲地产,4 月份又回落,短期很难判断究竟是自身波动,还是政策效果已经开始显现。
  而从钢铁数据看,比如需求端高频数据等,六角钢管短期尚未观察到回升迹象,因此我们认为政策效果仍需观察,而且中长期看基建能否完全对冲也持谨慎态度。
  如我们在前期报告《钢价反弹三段论》中强调:1)未来若出现补库存,六角钢管价格有望反弹,而逻辑上6-7 月份下游可能进入补库周期;2)未来若政策增量不明显,即使反弹空间也不乐观。目前宏观如PMI、六角钢管呈现回升迹象,政策继续加码且市场情绪有所好转,我们判断钢价反弹的动力增强,但仍面临很大不确定性。来源:无锡信迪六角钢管制造有限公司